Indice complessivo di equilibrio finanziario aziendale (calcolo dello Z-Score)
Il modello dello Z-Score, come la maggior parte dei modelli classificatori nell'ambito della diagnosi
precoce del rischio di insolvenza aziendale, si basa sull’analisi statistica discriminate. Tale tecnica permette di classificare col minimo errore un
insieme di unità statistiche in due o più gruppi individuati a priori ( società fallite e non fallite ), sulla base di un insieme di caratteristiche.
Con l'analisi discriminante sono identificate alcune variabili indipendenti (normalmente indici di bilancio) alle quali, con elaborazioni
statistiche, si attribuiscono dei "pesi" per ottenere un risultato che è considerato espressivo della capacità dell'azienda di perdurare nel
tempo.
La formula Z-Score di Altman, sviluppata dal dr. Edward I. Haltman (economista e professore alla New York University's Stern School of Business) nel
1968, è un test statistico per prevedere la probabilità di fallimento di una società all'interno di un periodo di due anni.
La formula combina cinque comuni indici economici usando un sistema di pesi calcolato da Altman per determinare la probabilità di fallimento di una
azienda e studi di affidabilità del modello iniziale di Altamn ne hanno misurato una affidabilità del 72%-80%. In realtà il modello di originale di
Altamn è stato poi declinato in sotto-modelli in cui i fattori di pesatura sono stati adattati a varie realtà aziendali (Aziende Pubbliche quotate,
Aziende private manifatturiere quotate, Aziende private quotate), tutte comunque società quotate.
Una delle domande più frequenti riguardanti la formula Z-Score di Altman riguarda l'applicabilità del modello anche ad imprese non quotate sui
mercati regolamentati (imprese non quotate in Borsa). Studi universitari hanno rivisitato il modello Z-Score al fine di poterlo applicare alla PMI
italiana procedendo all’utilizzo del valore contabile del PATRIMONIO NETTO in luogo del VALORE DI MERCATO e alla successiva definizione dei nuovi
pesi.
La formula originale di Altman prevede i seguenti pesi:
Z-SCORE = 1.2 X1 + 1.4 X2 +3.3 X3 + 0.6 X4 + 0.999 X5
mentre la formula adattata per società non quotate (e da noi adottata) ha i seguenti pesi
Z-SCORE = 1.5 X1 + 1.44 X2 +3.64 X3 + 0.7 X4 + 0.64 X5
dove
X1 = Capitale Circolante / Capitale Investito = Indice di flessibilità aziendale
X2 = Utile non distribuito / Capitale Investito = Indice di autofinanziamento
X3 = Risultato Operativo / Capitale Investito = ROI
X4 = Valore di Mercato (o Patrimonio Netto) / Passività Totali = Capitalizzazione o Indice di indipendenza da terzi
X5 = Vendite Nette / Capitale Investito = Turnover attività totali
I dettagli di calcolo di "Indice di flessibilità aziendale", "Indice di autofinanziamento", "ROI", "Indice di indipendenza da terzi" e "Turnover
attività totali" sono riportati al paragrafo "Componenti Calcolo Z-Score" della pagina relativa alle formule utilizzate per il calcolo del Report Basilea 2.
Nel nostro report BASILEA2 il valore Z-Score viene utilizzato come INDICATORE DI EQUILIBRIO FINANZIARIO mentre il RATING finale è calcolato usando
altri indici pesati.
L'attuale formula di Altman utilizzata e corretta per società NON quotate , si basa principalmente su cinque indici (- Indice di flessibilità
aziendale; - Indice di autofinanziamento; - ROI; - Capitalizzazione o Indice di indipendenza da terzi; - Turnover attività totali) opportunamente
pesati con i quali si assegna al valore di sintesi ottenuto (Z-Score) la capacità di esprimere sinteticamente la probabilità dell'azienda di essere o
meno insolvente nei successivi 3 anni.
Pertanto la lettura dello scoring è la seguente:
- per valori > di 3 corrispondono scarse probabilità di una crisi finanziaria;
- per valori >= di 1,8 ma <= a 3 esistono possibilità di una crisi finanziaria, da tenere sotto controllo;
- per valori < a 1,8 esistono forti probabilità di una crisi finanziaria.
